Venda a retalho

O setor do retalho apresenta uma divisão clara entre os segmentos alimentar e não alimentar, sendo o primeiro, em geral, menos rentável mas mais estável, e o segundo mais rentável mas mais cíclico. A estrutura do setor também varia entre as economias avançadas, onde o retalho não alimentar representa até 60 % das despesas com bens, e as economias emergentes, onde o retalho alimentar domina com uma quota de 70 a 90 %. As economias avançadas caracterizam-se por mercados de retalho alimentar concentrados e pelo domínio de grandes cadeias de retalho, enquanto os mercados emergentes apresentam uma estrutura híbrida, com retalhistas locais independentes a desempenharem um papel mais importante no panorama do retalho.

O retalho alimentar manteve-se, em geral, resiliente em 2025, com um crescimento constante de 3 a 4% e margens de EBITDA estáveis (6 a 7%). O crescimento dos volumes de vendas, que se estabilizou e chegou mesmo a entrar em território negativo em alguns mercados durante o pico de inflação de 2022-2024, recuperou na maioria dos mercados e compensou o crescimento mais moderado dos preços. A transição acelerada para alternativas mais baratas e marcas próprias, observada nos últimos anos, parece estar a estabilizar-se.

Em contrapartida, o crescimento das vendas no segmento de retalho não alimentar registou uma melhoria limitada (1-2%) e tem prejudicado o crescimento dos lucros, com as margens medianas de EBITDA entre os retalhistas cotados a caírem para os níveis mais baixos desde a pandemia. O serviço da dívida deteriorou-se significativamente devido ao aumento das taxas de juro ao longo de 2023 e 2024. Refletindo este ambiente de mercado desafiante, as insolvências no retalho oscilam perto ou acima dos seus níveis já elevados anteriores à pandemia na maioria dos países.

Olhando para o futuro, transformações estruturais, como a expansão do comércio eletrónico e o mercado de artigos em segunda mão em franca expansão, continuarão a remodelar o setor. Os retalhistas devem lidar com estas perturbações, investindo estrategicamente em capacidades digitais, iniciativas de sustentabilidade e formatos de loja adaptáveis, para manter a competitividade e mitigar riscos futuros.

Um único setor, mas uma divisão entre o retalho alimentar e não alimentar, por um lado, e as economias avançadas e emergentes, por outro

A estrutura do setor retalhista varia significativamente entre os segmentos alimentar e não alimentar, bem como entre as economias avançadas e as emergentes. Nos mercados maduros, o retalho não alimentar representa até 60% do total das despesas com bens, enquanto o alimentar representa os restantes 40%. O equilíbrio altera-se nas economias emergentes, onde o retalho alimentar domina com 70-90%, deixando o retalho não alimentar com apenas 10-30%.

A estrutura de mercado também difere. Nas economias avançadas, as grandes cadeias de retalho dominam, particularmente no setor alimentar, onde os mercados se caracterizam frequentemente por uma elevada concentração a nível nacional ou regional. O retalho não alimentar é mais fragmentado, apresentando uma mistura de grandes cadeias e operadores independentes. Nas economias emergentes, o panorama é mais híbrido, com os retalhistas independentes a desempenharem um papel muito mais importante a nível local.

O crescimento das vendas a retalho é normalmente mais forte nas economias emergentes, onde o crescimento demográfico, a urbanização e a ascensão das cadeias de retalho modernas proporcionam fortes impulsos estruturais. Desde 2019, mercados emergentes dinâmicos como a China, o México, a Polónia e o Vietname têm registado um crescimento anual das vendas a retalho de 3 a 5%, em comparação com apenas 1 a 3% na maioria das economias maduras da Europa e da América do Norte.

Em ambas as categorias, o retalho alimentar é, normalmente, mais resiliente e apresenta menores necessidades de capital de exploração, mas oferece menos oportunidades de diferenciação, uma vez que a concorrência é, em grande parte, impulsionada pelos preços. O retalho não alimentar é mais cíclico e requer níveis de stock mais elevados, mas oferece maior diferenciação através da marca e da oferta de produtos.

Os últimos anos têm sido excecionais, marcados por oscilações na procura impulsionadas pela pandemia e por um episódio inflacionista que se manifestou de forma diferente nos vários segmentos do retalho.

Retalho não alimentar: crescimento fraco, pressão sobre as margens, aumento da dívida

O crescimento das vendas no retalho não alimentar caiu para o nível mais baixo dos últimos seis anos em 2025, com a inflação a moderar-se e volumes globalmente estáveis, o que resultou num aumento estimado de 12% no volume de negócios para o ano. Isto marca uma desaceleração adicional em relação à recuperação impulsionada pelos volumes de 2021-2022 (cerca de 10% ao ano) e à fase impulsionada pela inflação de 2023-2024 (cerca de 3% ao ano). Embora fracos em termos históricos, os resultados foram melhores do que o esperado no início de 2025: os mercados de trabalho mantiveram-se resilientes e o crescimento dos salários superou frequentemente a inflação, apoiando assim o poder de compra e gerando volumes ligeiramente superiores aos previstos. No entanto, a resiliência da procura teve como contrapartida a redução das margens. O crescimento do EBITDA tem sido negativo de forma quase contínua nos últimos três anos, uma vez que os retalhistas preferiram dar prioridade à proteção dos volumes em detrimento das margens de lucro bruto.

O desempenho foi heterogéneo entre as diferentes categorias de retalho. O comércio eletrónico voltou a acelerar para cerca de 4% em 2025, após ter estabilizado em 2023-2024, apoiado por uma forte competitividade de preços na sequência de vários anos de erosão do poder de compra real. Os retalhistas de eletrónica tiveram um desempenho superior (cerca de 5%), em linha com a aceleração dos volumes de unidades de computadores e smartphones e com preços médios de venda mais elevados. O setor do vestuário apresentou resultados mistos (cerca de 2%). A moda de luxo manteve-se estável num mercado que se polarizou acentuadamente: as grandes cadeias de fast fashion e os agressivos mercados digitais chineses conquistaram quota de mercado, deixando o resto do segmento para trás. O setor da renovação de habitações não registou qualquer recuperação significativa (cerca de +1%), sendo travado pela fraca atividade na construção, mesmo com a melhoria das condições de financiamento. Estas últimas ofereceram apenas um apoio limitado ao investimento residencial. As lojas de departamento mantiveram-se sob pressão (–1%), afetadas pela desaceleração das vendas de artigos de luxo e pelo declínio secular do número de visitantes. A tendência de consolidação do mercado continua a manifestar-se, nomeadamente nos EUA.

O risco global do setor continua elevado. Os balanços continuam a arcar com a dívida da era pandémica acumulada em 2020-2021, e os aumentos das taxas de juro de 2023-2024 enfraqueceram os indicadores de crédito. A redução gradual das taxas de juro na Europa e na América do Norte deverá proporcionar um alívio incremental, e os níveis de existências parecem ter recuado em relação aos seus picos, aliviando alguma pressão sobre a liquidez — mas a melhoria é parcial, e os ventos contrários em termos de alavancagem e rentabilidade continuam a limitar as perspetivas.

Retalho alimentar: resiliente, mas marcado pela mudança no comportamento dos consumidores

O retalho alimentar manteve-se resiliente em 2025, com um crescimento das vendas de 3–4%. Após dois anos de contração nas quantidades adquiridas num contexto de inflação alimentar de dois dígitos, os volumes recuperaram graças à estabilização do rendimento real. O padrão de «trading down» que caracterizou o período de 2023–2024 — em que os consumidores preservavam os seus cabazes optando por alternativas de menor custo — persistiu, mas mostrou sinais de estabilização em 2025.

As margens de EBITDA mantiveram-se entre 6 % e 7 % das vendas, ligeiramente acima da norma pré-pandémica de 5 % a 6 %. A mudança anterior para as marcas próprias sustentou a rentabilidade: uma maior penetração das marcas próprias apoiou o mix de produtos, a estrutura de preços e o poder de negociação face aos fabricantes de marcas de renome, permitindo aos retalhistas garantir melhores condições. Dito isto, tanto a tendência de «trading down» como os ganhos das marcas próprias pareceram estabilizar-se durante 2025, limitando assim novos impulsos positivos para as margens.

Um foco sustentado nos preços continuou a favorecer os formatos e operadores mais competitivos em termos de custos, colocando em desvantagem os concorrentes menos eficientes. Consequentemente, o desempenho em termos de receitas foi desigual entre os operadores, refletindo diferenças de escala, abastecimento e sofisticação das marcas próprias.

O risco global no retalho alimentar continua a ser inferior ao do setor não alimentar, apoiado por uma procura estável, um mix de categorias defensivo e necessidades de capital de exploração contidas. No entanto, os indicadores de crédito não são tão sólidos como eram no passado: os custos de financiamento mais elevados desde 2023–2024 têm pesado sobre a capacidade de serviço da dívida. Uma redução gradual das taxas de juro — nomeadamente na Europa e na América do Norte — deverá proporcionar algum alívio, embora a melhoria seja provavelmente incremental e não transformadora.

O comércio eletrónico, o mercado de artigos em segunda mão e a reconfiguração dos espaços de retalho continuam a pôr à prova o setor do retalho

Para além dos ciclos de curto prazo, o setor está a passar por profundas mudanças estruturais, obrigando os retalhistas a adaptarem-se.

O comércio eletrónico é uma faca de dois gumes. Embora as vendas online continuem a expandir-se, a rentabilidade é difícil de alcançar para muitos devido aos elevados custos logísticos e de execução de encomendas. Um desenvolvimento importante neste domínio é a ascensão das plataformas globais de comércio eletrónico, particularmente por parte de operadores chineses agressivos que estão a remodelar o mercado.

O mercado de artigos em segunda mão está a crescer rapidamente. Os consumidores preocupados com os custos e as tendências de sustentabilidade estão a impulsionar a expansão, mas grande parte deste crescimento contorna os retalhistas tradicionais e beneficia, em vez disso, as plataformas entre particulares.

O espaço de retalho está a ser reconfigurado. A mudança nos hábitos dos consumidores está a afastar a procura de certos formatos de loja, ao mesmo tempo que impulsiona outros, obrigando os retalhistas a repensar a sua presença no mercado. A adaptação a estas mudanças requer investimento direcionado, o que cria desafios para os retalhistas que dependem fortemente de um único formato.