Construção

A recuperação no setor da construção mantém-se no bom caminho, mas o calendário foi adiado. Continua a prever-se o regresso do crescimento nas economias avançadas em 2027, mas a recuperação tornou-se mais lenta e mais frágil do que o previsto. As taxas de juro de longo prazo mais elevadas, a par das tensões geopolíticas e do aumento dos custos dos fatores de produção, enfraqueceram a confiança e adiaram as decisões de investimento, tanto na construção residencial como na comercial.

A habitação continua a ser o segmento mais fraco do setor. A construção residencial está a ser duradouramente limitada pelos elevados custos de financiamento, pela fraca acessibilidade e pelo otimismo cauteloso dos promotores imobiliários. As condições são particularmente desafiantes em grandes mercados maduros, como a França, a Alemanha, os EUA e o Canadá, embora a escassez de habitação continue a sustentar a atividade em vários mercados, nomeadamente em Espanha, nos Países Baixos e em partes da Ásia-Pacífico.

As infraestruturas e a engenharia civil constituem a principal fonte de resiliência do setor. O investimento público, as infraestruturas, a modernização e as prioridades políticas a longo prazo continuam a sustentar a atividade a nível mundial. A procura está a ser cada vez mais impulsionada por quatro temas estruturais: descarbonização, digitalização, relocalização da indústria e despesas com a defesa. Estes fatores estão a sustentar a carteira de projetos, mesmo com os mercados tradicionais da construção a permanecerem sob pressão.

O setor imobiliário comercial está a recuperar de forma desigual. A atividade de investimento tem vindo a melhorar gradualmente, mas o setor continua altamente segmentado. Os escritórios continuam a enfrentar desafios estruturais ligados ao trabalho híbrido e a elevadas taxas de desocupação, particularmente nos EUA. Em contrapartida, a procura por ativos de escritórios de primeira linha mantém-se relativamente resiliente, enquanto os imóveis logísticos e de retalho continuam a apresentar um desempenho superior ao do mercado imobiliário comercial em geral.

Os produtores de materiais de construção enfrentam um difícil equilíbrio. A fraca procura na construção na Europa, na América do Norte e na China limitou o crescimento do volume, enquanto as perturbações associadas ao Médio Oriente aumentaram os custos em várias cadeias de abastecimento. Ao mesmo tempo, os fabricantes têm de continuar a investir na descarbonização e na modernização industrial, o que cria pressão adicional sobre a rentabilidade e a alocação de capital, apesar de um ambiente de mercado geralmente moderado.

2027: A recuperação no setor da construção que continua a ser adiada

Prevê-se ainda que o setor da construção a nível global regresse ao crescimento nas economias avançadas no final de 2026 e em 2027. Dito isto, a recuperação está a revelar-se mais difícil de concretizar e mais gradual do que inicialmente previsto. O otimismo que surgiu no início de 2026 nos principais mercados da Europa e da América do Norte esmoreceu na sequência do recrudescimento das tensões no Médio Oriente. O consequente aumento das taxas de juro de longo prazo tornou as condições de financiamento mais restritivas, pesando tanto sobre a procura de habitação como sobre o investimento imobiliário comercial.

O conflito também afetou o setor através do canal dos custos. As perturbações nas cadeias de abastecimento globais reacenderam a pressão ascendente sobre os preços dos fatores de produção da construção, afetando tanto materiais com elevada intensidade energética, como o cimento, o vidro e o betume, como produtos mais diretamente expostos a perturbações nas rotas comerciais do Golfo, incluindo o alumínio e uma vasta gama de derivados petroquímicos utilizados em isolamentos, tintas e produtos de PVC. A combinação de custos de financiamento mais elevados e de novas pressões sobre os custos corroeu ainda mais a confiança em todo o setor.

Consequentemente, isto tem vindo a atrasar continuamente a recuperação da atividade de construção. A construção residencial e comercial continua a ser limitada por condições de crédito restritivas, elevada incerteza e um apetite moderado por parte dos investidores. As infraestruturas, as obras públicas e a engenharia civil, no entanto, continuam a constituir uma fonte crucial de resiliência. O investimento nestes segmentos é apoiado por quatro poderosos fatores estruturais que estão a remodelar a procura no setor da construção a nível mundial: a descarbonização, particularmente na Europa; a digitalização, especialmente nos EUA; a dissociação económica e a busca de uma maior soberania industrial nas principais economias; e o aumento das despesas com a defesa. Em conjunto, estas forças estão a sustentar a carteira de projetos, mesmo enquanto os motores cíclicos tradicionais da construção continuam sob pressão.

A habitação continua a ser o elo mais fraco do setor

A habitação, a componente mais cíclica do setor da construção, continua a estabilizar-se a nível global, mas a um ritmo mais lento do que o esperado. As taxas hipotecárias mantêm-se elevadas em toda a União Europeia, devido às preocupações com a inflação suscitadas pelas tensões geopolíticas. A recuperação gradual do crédito hipotecário observada no início do ciclo perdeu dinamismo, atrasando a melhoria no número de licenças de construção, no início de novas obras e, em última análise, no volume de negócios da construção.

Os desafios são particularmente agudos em grandes mercados como a França e a Alemanha, onde a construção residencial continua em baixa e as dificuldades financeiras dos promotores imobiliários continuam a pesar sobre a atividade. O mecanismo de transmissão é simples: a redução da capacidade financeira das famílias diminui a procura, o que, por sua vez, desincentiva o lançamento de novos projetos e atrasa a recuperação do setor em geral. Dito isto, o panorama europeu está longe de ser uniforme. Alguns mercados continuam a demonstrar uma resiliência notável, particularmente os Países Baixos e a Espanha, onde a escassez persistente de habitação continua a sustentar tanto a procura como a atividade de construção.

Na América do Norte, a construção residencial continua a perder dinamismo. Tanto os EUA como o Canadá registam uma atividade mais fraca no setor da habitação nova, refletida na diminuição da concessão de licenças e do início de obras, e traduzida na descida dos preços no segmento da construção nova. As perspetivas permanecem incertas em ambos os lados da fronteira. Nos EUA, as taxas hipotecárias ligeiramente mais baixas ajudaram os vendedores a regressar ao mercado de habitação usada, melhorando assim as condições de oferta e reduzindo a atratividade relativa dos imóveis recém-construídos. Ao mesmo tempo, os stocks de habitações concluídas mas não vendidas têm vindo a aumentar, exercendo uma pressão crescente sobre os promotores imobiliários e pesando sobre a carteira de projetos futuros. O Canadá enfrenta desafios semelhantes. Os promotores imobiliários debatem-se com uma procura em enfraquecimento, inventários crescentes e preços de venda mais baixos. Estas pressões continuam a ser agravadas por restrições estruturais, incluindo a escassez persistente de mão-de-obra qualificada e os custos de construção persistentemente elevados, o que está a limitar a capacidade do setor para recuperar o ímpeto.

A construção residencial continua frágil em grande parte da região Ásia-Pacífico, embora os fatores subjacentes variem consideravelmente de um mercado para outro. A China continua a debater-se com o legado do excesso de oferta habitacional, com poucos indícios de uma recuperação sustentada. No Japão e na Coreia do Sul, as tendências demográficas adversas continuam a travar o crescimento a nível nacional, embora as tendências nas principais áreas metropolitanas, como Tóquio e Seul, sejam comparativamente robustas. Noutros locais, a urbanização constitui consistentemente um forte fator de impulso. A procura de habitação e infraestruturas na Índia é sustentada pelo rápido crescimento populacional e pela expansão urbana em curso. A Austrália também contraria as tendências, com a atividade residencial a recuperar relativamente depressa, apesar do aumento das taxas de juro. Os fortes fluxos migratórios e a escassez crónica de habitação continuam a proporcionar um apoio substancial à procura no setor da construção.

A região do Golfo apresenta um panorama mais misto. A atividade de construção mantém-se robusta na Arábia Saudita e é impulsionada por uma população numerosa e em crescimento, bem como por um conjunto substancial de projetos de investimento. No entanto, nos Emirados Árabes Unidos (EAU), as perspetivas tornaram-se mais incertas. O mercado imobiliário dos EAU depende fortemente do capital estrangeiro e dos compradores internacionais, o que o torna particularmente sensível a mudanças no clima geopolítico. A incerteza recente levou alguns investidores a adotarem uma abordagem de «esperar para ver», o que contribuiu para uma diminuição dos volumes de transações e minou a confiança do mercado. Isto começou a traduzir-se numa dinâmica de preços mais fraca, particularmente no que diz respeito a projetos imobiliários em fase de pré-venda. Os promotores imobiliários com um volume significativo de imóveis por vender estão especialmente expostos. Embora o apelo estrutural a longo prazo do Dubai e de Abu Dhabi permaneça intacto, as perspetivas a curto prazo dependerão fortemente da evolução da situação geopolítica.

As infraestruturas e as obras públicas continuam a ser um pilar de estabilidade

A engenharia civil continua a ser o segmento mais resiliente do setor da construção a nível global. Na Europa, o segmento cresceu 3% no primeiro semestre de 2026 e deverá continuar a ser um motor fundamental do crescimento ao longo de 2027. A atividade tem sido sustentada por uma combinação de programas de investimento público e necessidades de infraestruturas a longo prazo. As renovadas ambições da Alemanha em matéria de infraestruturas, juntamente com a continuação da mobilização de fundos europeus na Europa Central e Oriental, em Itália e em Espanha, deverão sustentar a carteira de projetos nos próximos trimestres.

As perspetivas, no entanto, não estão isentas de limitações. O regresso gradual da disciplina orçamental em várias economias europeias deverá limitar o âmbito de novos compromissos de investimento público e de projetos locais, enquanto os ciclos políticos poderão criar incerteza adicional. Em França, por exemplo, as recentes eleições autárquicas de 2026 pesaram sobre o volume de negócios do setor no primeiro semestre, enquanto as eleições presidenciais de 2027 poderão acrescentar uma camada de incerteza aos projetos de infraestruturas de maior dimensão. Apesar destes ventos contrários, o setor mantém-se numa posição relativamente saudável em todo o continente. A escassez de mão-de-obra e o aumento dos custos dos materiais de construção continuam a representar os principais desafios operacionais, mas a rentabilidade tem-se mantido, em geral, estável e as insolvências têm sido limitadas em comparação com outros segmentos da construção.

Nos EUA, o segmento não residencial perdeu algum ímpeto após um período de expansão excecional. A atividade estabilizou-se de forma geral, na sequência do forte crescimento registado em 2023 e 2024. Ao mesmo tempo, os padrões de investimento na construção não residencial estão a mudar. O aumento da capacidade industrial que acompanhou a primeira vaga de investimento em setores estratégicos (por exemplo, na sequência da Lei CHIPS) abrandou, enquanto o investimento em centros de dados acelerou drasticamente nos últimos trimestres, atuando como o próximo motor de crescimento do setor. Espera-se que esta reafectação de capital continue, uma vez que a procura por capacidade computacional, aplicações de inteligência artificial e infraestruturas digitais se mantém forte. Uma extensa carteira de projetos sugere que a construção de centros de dados continuará a ser uma das áreas de mais rápido crescimento da construção nos EUA a médio prazo.

As necessidades de infraestruturas em toda a Ásia constituem um pilar estrutural duradouro e poderoso para o setor. Nas economias emergentes, a urbanização em curso, o desenvolvimento industrial e o crescimento demográfico sustentam uma procura significativa de infraestruturas de transportes, energia e serviços públicos. A Índia continua a ser um dos mercados mais dinâmicos neste aspeto, enquanto o investimento liderado pelo governo continua a sustentar a atividade na China, apesar das fraquezas mais generalizadas no setor imobiliário.

As perspetivas são igualmente robustas em toda a região do Golfo. Os programas de desenvolvimento governamentais em grande escala continuam a impulsionar a atividade de construção, à medida que os países procuram diversificar as suas economias para além dos hidrocarbonetos. A «Visão 2030» da Arábia Saudita e os planos estratégicos de longo prazo dos Emirados Árabes Unidos estão a sustentar um investimento generalizado nos setores dos transportes, da energia, da indústria, do turismo, das infraestruturas digitais e do desenvolvimento urbano. Consequentemente, prevê-se que a engenharia civil e as obras públicas continuem a figurar entre os segmentos da construção com melhor desempenho na região ao longo de 2027.

Imobiliário comercial: recuperação frágil num contexto de excesso de capacidade persistente no setor de escritórios

O imobiliário comercial continuou a recuperar ao longo de 2026, impulsionado por um regresso gradual da atividade de investimento. No entanto, o recente aumento da incerteza em torno das taxas de juro de longo prazo, num contexto de encerramento do Estreito de Ormuz, está a minar este impulso.

O segmento de escritórios continua a ser o principal ponto fraco do setor. As taxas de desocupação são elevadas na maioria das economias avançadas, uma vez que os padrões de trabalho híbridos continuam a pesar sobre a procura. No entanto, surgem sinais de melhoria, particularmente na Europa, onde tanto a construção de escritórios como os investimentos regressaram ao crescimento pela primeira vez desde a pandemia, embora ainda se situem em níveis muito baixos em termos históricos. Dito isto, a recuperação é altamente seletiva. Os investidores e ocupantes continuam a privilegiar ativos de primeira linha nas melhores localizações e com as melhores características, reforçando a tendência de «fuga para a qualidade» que tem vindo a remodelar o setor desde a Covid-19. Os edifícios mais antigos e menos eficientes continuam a debater-se com uma procura em declínio e riscos crescentes de obsolescência. A tendência nos EUA enfrenta maiores desafios devido à procura persistentemente fraca, que se traduz em taxas de desocupação já elevadas e que continuam a aumentar.

Em contrapartida, o imobiliário de retalho e logístico revelou-se mais resiliente. A procura por parte dos ocupantes mantém-se relativamente estável, apoiada pela evolução dos padrões de consumo e pelas necessidades contínuas da cadeia de abastecimento.

Materiais de construção: a fraca procura defronta-se com novas pressões de oferta

O setor dos materiais de construção continua a acompanhar a atividade de construção. Na maioria das economias avançadas, incluindo a Europa e a América do Norte, bem como na China, a produção tem permanecido, em geral, estagnada nas principais categorias de produtos, desde o cimento e o vidro até aos metais, plásticos e produtos químicos.

No caso de materiais com elevado consumo energético, como o cimento e o vidro, os custos energéticos mais elevados levaram os produtores a aumentar os preços de venda. No entanto, a fraca procura a jusante limitou a sua capacidade de repercutir integralmente esses aumentos nos clientes. Consequentemente, as margens estão sob pressão, à medida que as empresas enfrentam o duplo desafio de volumes reduzidos e de um poder de fixação de preços fraco.

O panorama é mais misto noutros segmentos. Os produtos à base de alumínio e petroquímicos também foram afetados pelas perturbações nos fluxos comerciais do Golfo, o que resultou em custos mais elevados e numa maior incerteza em várias partes da cadeia de abastecimento. A medida em que estas pressões se traduzirão em aumentos sustentados dos preços ou em alterações na dinâmica do mercado dependerá da duração das perturbações e da capacidade dos produtores e compradores de ajustar os seus padrões de abastecimento.

Para além destes desafios cíclicos, a indústria continua a enfrentar uma profunda transformação estrutural em curso. Os materiais de construção estão entre as maiores fontes industriais de emissões de carbono, em particular no que diz respeito à produção de cimento, aço e vidro. Consequentemente, a descarbonização tornou-se um imperativo estratégico e está a impulsionar investimentos significativos em tecnologias mais limpas, combustíveis alternativos e processos de produção mais eficientes. A implementação gradual do Mecanismo de Ajustamento de Carbono nas Fronteiras (CBAM) da UE reforçou esta tendência, aumentando o custo do carbono das importações e reforçando os incentivos à redução das emissões em todas as cadeias de produção nacionais. Embora estes investimentos sejam essenciais para a competitividade a longo prazo do setor e para o cumprimento da regulamentação, representam também um encargo financeiro em grande escala, especialmente para os produtores de menor dimensão que operam com ativos industriais mais antigos e menos eficientes.