GUERRA NA UCRÂNIA: MUITOS (GRANDES) PERDEDORES, POUCOS (VERDADEIROS) VENCEDORES

Mais de dois meses após o início da invasão russa na Ucrânia a 24 de fevereiro, e apesar de várias rondas de negociações, as perspetivas de uma rápida resolução da guerra parecem cada vez mais improváveis. À medida que o conflito se intensifica, as sanções ocidentais contra a Rússia continuam a acumular-se, com nada menos que cinco vagas de sanções - seis muito em breve - impostas pela União Europeia desde o início da guerra. Neste contexto, um rápido levantamento das sanções económicas e um regresso à situação anterior à guerra parece completamente ilusório, mesmo que seja assinado um acordo de paz entre a Rússia e a Ucrânia. Em termos de consequências económicas, revimos em alta a nossa estimativa inicial (publicada no início de março) do custo a curto prazo para a economia global - para aproximadamente um ponto percentual em 2022.

Num ambiente forte e persistentemente adverso, a guerra na Ucrânia terá poucos vencedores e muitos perdedores. A importância dos beligerantes - principalmente a Rússia, mas também a Ucrânia e a Bielorrússia - na produção de muitas mercadorias e os receios de ruturas de abastecimento levaram a um aumento dos preços, que permanecem em níveis muito elevados. As pressões inflacionistas, já prevalecentes na maioria das regiões, são assim exacerbadas, levando a um declínio no rendimento disponível das famílias e, em última análise, no consumo, uma vez que o atual ambiente indutor de ansiedade e de incerteza irá, com toda a probabilidade, encorajar a poupança preventiva. A volatilidade e a incerteza pesarão também fortemente nas decisões de investimento das empresas cuja situação financeira, apesar dos elevados recordes de liquidez, é também suscetível de se deteriorar significativamente à medida que os custos de produção continuem a aumentar ou se mantenham elevados.

Para além das economias da Europa Central e Oriental, que têm uma ligação económica e fluxos comerciais significativos com a Rússia, os países da Europa Ocidental são os mais expostos devido à sua elevada dependência dos combustíveis fósseis russos. Embora a onda de choque seja sentida de forma diferente e em momentos distintos nas diferentes partes do mundo, nenhuma região será poupada à inflação, às perturbações da cadeia de abastecimento, e da consequente morosidade do comércio global. Por conseguinte, estimamos que a guerra terá também um impacto negativo significativo nos EUA, onde o FED será forçado a realizar mais aumentos das taxas de juro do que inicialmente esperado, com consequências para o resto do mundo. Quando ocorre qualquer aperto monetário significativo por parte do FED, a maioria dos mercados emergentes tem de facto de seguir o exemplo, a fim de evitar saídas de capital e depreciação cambial - especialmente aqueles com grandes défices da conta corrente e/ou elevada dívida externa a curto prazo. Para além disso - e como já foi mencionado no nosso Barómetro de Julho de 2021 - o risco político tinha aumentado significativamente com a pandemia: esta questão continua a ser mais atual do que nunca, uma vez que as dificuldades de abastecimento e o aumento dos preços dos alimentos são suscetíveis de alimentar tensões sociais.

Vale a pena mencionar que este equilíbrio entre os riscos está claramente perturbado, à medida que as reviravoltas se vão acumulando, sobretudo com o ressurgimento de casos COVID-19 na China, o que irá alimentar tanto as pressões inflacionistas globais como as ruturas da cadeia de abastecimento. Neste contexto, as escolhas que as autoridades monetárias enfrentam atualmente são provavelmente tão difíceis como cruciais, num ambiente que combina décadas de inflação elevada, necessidade de margem de manobra fiscal, e níveis muito elevados de dívida pública e privada.

Como as consequências económicas da guerra na Ucrânia se vão materializar, principalmente, a partir da segunda metade de 2022, afetarão obviamente os números do crescimento do PIB de 2022, mas ainda mais os de 2023 e mais além - perspetivas a longo prazo que o nosso próximo Barómetro cobrirá. Por outras palavras, é provável que as cicatrizes sejam profundas e, para além das baixas humanas, as consequências económicas serão sentidas durante anos após o fim desta nova guerra em solo europeu. Embora seja ainda demasiado cedo para prever como a economia global se redesenhará após os sucessivos choques do início de 2020, a perceção que temos desde o início da pandemia ainda se aplica: o mundo mudou e nada será igual.

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