Estados Unidos da América

Todos os ovos no cesto da IA

Na ausência de qualquer choque negativo de grande magnitude, a economia dos EUA deverá continuar a crescer a um ritmo saudável ou mesmo acelerar. A confiança na promessa da IA é o principal motor da procura; tanto através do crescimento extraordinário e contínuo do CAPEX em IA (~2,5-3% do PIB) como das despesas de consumo adicionais resultantes dos rendimentos acionistas exorbitantes (as empresas de IA representam 40% da capitalização bolsista do S&P 500). Estima-se que o quintil superior das famílias represente 45% dos gastos de consumo. Enquanto a família europeia média acumula riqueza poupando 15% do seu rendimento, a sua contraparte americana acumula riqueza através de mais-valias e consome 95% do seu rendimento. Assim, uma desilusão no calendário de monetização dos fornecedores de modelos de IA resultaria tanto numa desaceleração do CAPEX como numa onda de vendas de ações, desencadeando uma contração do consumo (70% do PIB), à medida que as famílias mais abastadas poupam em excesso para reequilibrar o seu património líquido. As medidas de emergência da Reserva Federal limitariam o contágio ao sistema financeiro em geral. Este cenário recessivo constitui a principal ameaça às perspetivas, mas não é o nosso cenário base. A partir de 2027, prevê-se também que a execução do investimento em IA seja dificultada por reações regulatórias adversas e estrangulamentos na oferta. Embora as exportações sejam fortemente sustentadas pelo petróleo e gás e pelos serviços digitais, isto é mais do que compensado pelo aumento das importações de bens de capital e intermédios relacionados com a expansão da IA (servidores, semicondutores avançados, equipamento elétrico).

Apesar de uma economia saudável em termos agregados, o ambiente de custos de produção tornou-se mais desafiante para as empresas de menor dimensão, mais afastadas da vanguarda tecnológica. As insolvências empresariais, em geral, estão a aumentar a uma taxa de 16% em termos homólogos e situam-se 23% acima dos níveis pré-pandémicos no segundo trimestre de 2026. A política tarifária volátil resultou em incerteza persistente, custos de fatores de produção mais elevados e uma gestão de inventário mais exigente, apesar do impulso positivo dos reembolsos ao abrigo da IEEPA (0,5 % do PIB). A inflação tem-se mantido teimosamente acima da meta e, embora atualmente em trajetória de moderação, corre o risco de ser impulsionada para cima por pressões do lado da oferta (choques geopolíticos no setor energético, inflação alimentar impulsionada por um clima volátil e escassez de fertilizantes). Este contexto está a dificultar que a Reserva Federal continue a reduzir as taxas de juro. Com os mercados obrigacionistas a analisarem cada vez mais de perto as finanças públicas dos EUA, o prémio de risco soberano também está a aumentar. As condições financeiras estão, assim, a tornar-se mais onerosas. As suas consequências mais visíveis são um mercado imobiliário enfraquecido por taxas hipotecárias persistentemente elevadas (e uma recessão na construção residencial), bem como o aumento das falências entre as empresas que dependem de credores privados. Apesar de estar vulnerável a dois potenciais choques desestabilizadores de grande magnitude (a disrupção causada pela IA e a repressão à imigração), o mercado de trabalho deverá permanecer mais ou menos em equilíbrio, ligeiramente abaixo do pleno emprego (~4 %), a menos e até que comecemos a observar indícios mais fortes de despedimentos relacionados com a IA. Prevê-se que a Reserva Federal mantenha as taxas na faixa dos 3,5-4% até 2027, mas mantém-se altamente flexível, dadas as mudanças significativas que estão a ocorrer na economia.

O domínio do dólar americano permite uma política fiscal generosa; os défices externos irão persistir

Se não fosse pela atratividade das obrigações do Tesouro dos EUA enquanto ativo de reserva de referência mundial, a trajetória orçamental seria motivo de preocupação iminente. Devido a uma combinação de taxas de juro mais elevadas e défices primários persistentemente elevados (3% do PIB), as despesas com juros dispararam de uma média pré-pandémica de 1,5% do PIB para 3,1% em 2025, prevendo-se que aumentem ainda mais à medida que o crescimento se normaliza, mas as taxas se mantêm elevadas. As principais rubricas de despesa (segurança social, saúde e defesa) continuarão a crescer num contexto de envelhecimento da população, aumento dos custos médicos e necessidade de renovar e manter as capacidades militares. O impulso para melhorar a eficiência dos custos do Estado deverá ser relativamente modesto, sendo que as principais áreas potenciais de redução de despesas são politicamente sensíveis (despesas com veteranos, crise dos opiáceos e apoio à habitação). A lei «One Big Beautiful Bill», que introduz reduções fiscais de grande alcance, reduzindo apenas parcialmente as despesas (cuidados de saúde, ajuda alimentar e subsídios à energia verde), deverá resultar num aumento líquido de 3 a 3,7 biliões de dólares na dívida federal ao longo dos próximos dez anos. Vemos potencial para uma pressão crescente e contínua sobre as taxas soberanas a médio prazo.

O país continuará a acumular grandes défices da balança corrente num futuro previsível. Em primeiro lugar, a boa saúde do consumidor irá gerar uma procura persistente por importações; o investimento estrangeiro deverá continuar a fluir para a economia, enquanto o défice orçamental adicional criará necessidades de financiamento. As tarifas alfandegárias poderão provocar uma redução das importações globais a muito curto prazo, mas a diversificação dos parceiros comerciais deverá compensar progressivamente esse efeito. As vulnerabilidades externas dos EUA só se tornariam um problema se o estatuto do dólar como moeda de reserva e dos títulos do Tesouro como ativos de refúgio se deteriorasse significativamente. Apesar de alguns sinais precoces disso nos últimos anos (rendimentos em alta, tendências de alta do ouro), o domínio do dólar americano sobre outras moedas fiduciárias continua a ser substancial.

Câmara dos Representantes deverá passar para os democratas, guerra comercial deverá prolongar-se

O presidente Donald Trump e o Partido Republicano garantiram uma vitória decisiva nas eleições de novembro de 2024, conquistando a presidência por uma margem confortável no colégio eleitoral (312/538 votos) e em ambas as câmaras do Congresso (220/435 lugares na Câmara dos Representantes, 53/100 lugares no Senado). Tendo em conta a maioria muito estreita de 5 lugares, o número recorde de deputados que se reformam (43), o elevado número de círculos eleitorais disputados (42) e a tendência para os titulares serem penalizados nas eleições intercalares, prevê-se que a Câmara dos Representantes passe para os democratas. Os republicanos têm melhores hipóteses de manter o Senado, mas este também está em risco. As maiorias em ambas as câmaras têm sido cruciais para a aprovação de políticas emblemáticas, tais como a prorrogação e expansão dos cortes fiscais de 2017, o aumento do orçamento para a aplicação da legislação em matéria de imigração, a restrição das condições de elegibilidade para o Medicaid e a revogação dos créditos fiscais para a energia limpa e os veículos elétricos. A maioria dos tipos de legislação requer também 60 votos no Senado, o que confere aos democratas algum poder para obstruir políticas e, ocasionalmente, conduz a paralisações governamentais. O Supremo Tribunal tem uma tendência conservadora (6-3), e o seu compromisso de atuar como contrapeso ao poder executivo está a ser desafiado pela Casa Branca, disposta a testar os limites. No entanto, no que diz respeito à utilização visivelmente ilegal das tarifas «recíprocas» ao abrigo da IEEPA e às tentativas do Presidente de destituir os governadores da Reserva Federal, o Tribunal protegeu as instituições. Esperamos que a Casa Branca persista nas tentativas de influenciar a Reserva Federal e que fracasse enquanto os decisores da Reserva Federal estiverem protegidos pelo Tribunal.

Tendo em conta o precedente estabelecido pela decisão sobre a IEEPA, a Casa Branca está a concentrar-se em restabelecer a sua gama tarifária global desejada (algures na faixa dos 10-15%) recorrendo a fundamentos jurídicos mais sólidos. Espera-se que cada pacote tarifário seja contestado em tribunal, desencadeando um processo de vários meses que testará a sua solidez jurídica. Prevemos que se continue a recorrer às ameaças tarifárias como instrumento de negociação de política externa para pressionar outros países sobre diversos temas (Groenlândia, segurança e migração, tráfico de droga, apoio a indivíduos próximos do Presidente, etc.). A relação com a China constitui uma importante fonte de potencial instabilidade. Existe uma competição estratégica profundamente enraizada entre ambas as superpotências. Ambas têm utilizado uma variedade de instrumentos para pressionar a economia do seu rival (tarifas, manipulação cambial, subsídios industriais, restrições à exportação de insumos críticos, tais como semicondutores e minerais de terras raras).

À data da redação deste artigo, a relação está a passar por uma relativa distensão, mas esta situação pode ser rapidamente revertida. Os EUA continuarão a procurar o desacoplamento da China nos domínios do comércio e das finanças, ao mesmo tempo que aceleram os esforços para vencer a corrida tecnológica no domínio da IA. Quanto à UE, o Acordo de Turnberry de 2025 limita as tarifas a 15%, embora não seja claro se os EUA o respeitarão durante tensões diplomáticas, como as que envolvem a Espanha e a tributação dos serviços digitais. Uma incerteza significativa continua a pairar sobre o futuro do acordo USMCA com o México e o Canadá (20 % do comércio total dos EUA, 5 % do PIB). O pacto expirará em 2036, a menos que haja um acordo para a sua prorrogação até 2042; e, com ele, expirará também o acesso privilegiado ao mercado dos EUA que permitiu uma cadeia de abastecimento norte-americana profundamente integrada. A nossa hipótese de trabalho continua a ser a de que será encontrada alguma solução que preserve o acesso privilegiado para o Canadá e o México, mas que episódios de tensão irão surgir intermitentemente a curto prazo (incluindo ameaças de imposição de direitos aduaneiros e a sua aplicação efetiva).

Pagamento

Os exportadores devem prestar especial atenção às cláusulas dos contratos de venda relativas às respetivas obrigações das partes e determinar as condições de pagamento mais adequadas ao contexto, nomeadamente quando estão em causa obrigações de pagamento a crédito. A este respeito, os cheques e as letras de câmbio são instrumentos de pagamento muito básicos que não permitem aos credores intentar ações de cobrança ao abrigo do «direito cambial» (droit cambiaire), como é possível noutros países signatários das Convenções de Genebra de 1930 e 1931 sobre o tratamento jurídico uniforme das letras de câmbio e dos cheques.

Os cheques são amplamente utilizados, mas, uma vez que não é necessário que estejam cobertos no momento da emissão, oferecem garantias relativamente limitadas. Os titulares de contas podem bloquear o pagamento de um cheque mediante a apresentação de um pedido por escrito ao banco no prazo de 14 dias a contar da emissão do cheque. Além disso, em caso de incumprimento, os beneficiários têm de apresentar prova do crédito. Os cheques certificados oferecem maior segurança aos fornecedores, uma vez que o banco que certifica o cheque confirma, assim, a existência de fundos suficientes na conta e assume o compromisso de o pagar. Embora mais difíceis de obter e, por isso, menos comuns, os cheques bancários — cheques sacados diretamente da própria conta de um banco — proporcionam total segurança, uma vez que constituem um compromisso direto de pagamento por parte do banco.

As letras de câmbio e as notas promissórias são menos utilizadas e não oferecem qualquer prova específica de dívida. O sistema de conta aberta só se justifica após o estabelecimento de uma relação comercial contínua.

As transferências são utilizadas com frequência — especialmente através da rede eletrónica SWIFT, à qual a maioria dos bancos americanos está ligada e que permite o processamento rápido e de baixo custo de pagamentos internacionais. As transferências SWIFT são particularmente adequadas quando existe confiança mútua entre as partes contratantes, uma vez que o vendedor depende da boa-fé do comprador e da efetiva emissão da ordem de transferência por parte deste.

No caso de montantes elevados, as grandes empresas americanas também utilizam dois outros sistemas de transferências interbancárias altamente automatizados — o Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), operado por instituições financeiras privadas, e o Fedwire Funds Service System, operado pela Reserva Federal.

Cobrança de dívidas

Fase amigável

Uma vez que o sistema jurídico americano é complexo e oneroso (especialmente no que diz respeito aos honorários dos advogados), é aconselhável negociar e chegar a um acordo extrajudicial com os clientes sempre que possível ou, caso contrário, contratar uma agência de cobrança.

Processos judiciais

O sistema judicial compreende dois tipos básicos de tribunais: os Tribunais Distritais federais, com pelo menos um tribunal deste tipo em cada estado, e os Tribunais de Circuito ou de Condado, sob a jurisdição de cada estado.

Processos acelerados

Se a dívida for certa e incontestada, a legislação dos EUA prevê um procedimento de «sentença sumária», em que um pedido de sentença sumária se baseia na alegação de uma das partes de que todas as questões factuais necessárias estão resolvidas ou de que não é necessário um julgamento. Este procedimento é adequado quando o tribunal determina que não há questões factuais pendentes a serem julgadas e, por conseguinte, que uma causa de pedir ou todas as causas de pedir constantes da petição podem ser decididas sem julgamento. Se o juiz decidir que existem factos em litígio, o tribunal indeferirá o pedido de sentença sumária e ordenará a realização de um julgamento.

Processos ordinários

A grande maioria dos processos é julgada pelos tribunais estaduais, que aplicam a legislação estadual e federal às disputas abrangidas pelas suas jurisdições (ou seja, ações judiciais relativas a pessoas domiciliadas ou residentes no estado).

Os tribunais federais, por outro lado, decidem sobre litígios que envolvam governos estaduais, casos que envolvam interpretações da Constituição ou de tratados federais e ações com valor superior a 75 000 dólares americanos entre cidadãos de diferentes estados americanos ou entre um cidadão americano e um cidadão estrangeiro ou um órgão estatal estrangeiro ou, em alguns casos, entre autores e réus de países estrangeiros.

Uma característica fundamental do sistema judicial americano é a fase de «descoberta» pré-julgamento, na qual cada parte pode exigir provas e testemunhos relacionados com o litígio à parte contrária, antes de o tribunal apreciar o caso. Durante o próprio julgamento, os juízes concedem aos demandantes e aos seus advogados uma margem de manobra considerável para apresentarem documentos pertinentes a qualquer momento e conduzem o julgamento em geral. Trata-se de um procedimento contraditório, em que o juiz desempenha mais o papel de árbitro, garantindo o cumprimento das regras processuais, embora cada vez mais práticas reforcem o papel do juiz na condução do processo. A fase de discovery pode durar vários meses, ou mesmo anos. Pode implicar custos elevados devido à insistência de cada parte em apresentar constantemente provas pertinentes (argumentadas por cada uma das partes) e envolver vários meios — tais como investigações, pedidos de documentos comprovativos, depoimentos de testemunhas e relatórios de investigação — que são depois submetidos à aprovação do tribunal durante a fase final do processo.

Nos processos cíveis, o júri determina se a pretensão é justificada e fixa também a sanção a impor ao infrator. No caso de litígios especialmente complexos, morosos ou onerosos, como os processos de insolvência, sabe-se que os tribunais têm permitido que os credores responsabilizem os profissionais (por exemplo, auditores) que aconselharam a parte inadimplente, sempre que se comprove que esses consultores agiram de forma indevida.

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Execução de uma decisão judicial

As sentenças nacionais nos Estados Unidos conferem aos credores direitos adicionais, tais como a apreensão e venda dos bens do devedor ou a penhora da sua conta bancária. Sendo um Estado federal, as decisões proferidas num dos estados do país podem ser executadas num tribunal de outro estado, desde que o tribunal de execução considere que é competente para executar qualquer sentença.

No que diz respeito às sentenças estrangeiras, cada estado tem a sua própria legislação. No entanto, estas devem ser primeiro reconhecidas como sentenças nacionais. Se existir um tratado de reconhecimento recíproco, o requisito está preenchido. Contudo, na ausência de tal tratado, o processo de exequatur visa garantir a execução num tribunal nacional, após se verificar que a sentença cumpre determinados critérios previstos na legislação estadual.

Processos de insolvência

PROCESSOS EXTRAJUDICIAIS

As diferentes legislações estaduais podem prever procedimentos extrajudiciais para evitar quaisquer procedimentos judiciais formais, como a «Cessão em benefício dos credores» no estado da Califórnia, em que uma empresa cede todos os seus ativos a um terceiro independente, que os liquida e distribui por todos os credores de forma equitativa.

PROCESSOS DE REESTRUTURAÇÃO

O Capítulo 11 do Código de Falências dos Estados Unidos oferece a uma entidade em dificuldades a oportunidade de preservar a sua atividade como empresa em funcionamento, ao mesmo tempo que implementa um processo de reestruturação financeira. O devedor pode procurar ajustar a sua dívida através da redução do montante em dívida ou do alargamento dos prazos de reembolso. A entidade devedora e a sua administração continuam a gerir a empresa na qualidade de devedor na posse dos bens. O Tribunal de Falências supervisiona o processo.

LIQUIDAÇÃO

De acordo com o Capítulo 7 do Código de Falências dos Estados Unidos, o objetivo deste processo é implementar uma liquidação ordenada da entidade em dificuldades. O processo supervisionado pelo tribunal envolve a venda de ativos por um administrador e a distribuição do produto da venda aos credores, de acordo com as prioridades legais previstas no Código de Falências, bem como a interposição das ações judiciais disponíveis. O Administrador dos EUA nomeia um administrador provisório independente para gerir o processo. O administrador provisório convoca uma assembleia de credores após a apresentação do pedido. É responsável pela liquidação dos ativos da massa falida e pela distribuição do produto da venda aos credores. O tribunal supervisiona o processo. A legislação estadual também pode prever mecanismos diferentes para a liquidação dos ativos do devedor, tais como a intervenção judicial.

Última atualização: agosto de 2026