Estados Unidos da América

Uma economia dinâmica (mas polarizada)

Se deixada ao seu próprio ritmo, a economia dos EUA deverá manter a sua boa forma em 2026. A maior parte dos custos das tarifas está a ser absorvida pelas empresas, o que ajuda a explicar em grande medida por que razão a inflação tem ficado, até agora, abaixo das expectativas. As falências empresariais estão a ultrapassar os níveis pré-pandémicos, o que indica que as empresas mais fracas estão a ter dificuldades em acompanhar o aumento dos custos, mesmo enquanto as empresas mais fortes se saem muito bem. Dinâmicas de polarização semelhantes explicam por que razão a procura de bens e serviços se tem mantido tão forte. Estimativas conservadoras situam a quota de consumo (70% do PIB) do quintil mais rico em 35%; a mais elevada, entre 50% e 60%. Quanto mais rico se é, mais exposto se está ao mercado de ações: os 0,1% mais ricos detêm cerca de 70% da sua riqueza financeira em ações, contra 15% a 20% para os 50% mais pobres. O entusiasmo dos investidores em torno da IA não está, portanto, apenas a apoiar o CAPEX, está a sustentar as despesas dos americanos mais abastados. Além disso, os reembolsos fiscais adicionais decorrentes da «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA) deverão proporcionar um aumento de 0,8% no rendimento das famílias ao longo do ano. Da mesma forma, esperamos que a depreciação e a disposição relativa à dedução de despesas de I&D impulsionem o investimento de capital, alargando a dinâmica do CAPEX para além do ecossistema da IA. Se houver algum risco, poderá ser o de uma procura excessiva, e a convergência para a inflação de 2% que esperamos, uma vez concluída a repercussão das tarifas, poderá ser adiada.

Há duas áreas que devem ser acompanhadas de perto: o mercado bolsista e o mercado de trabalho. Os potenciais fatores desencadeantes de uma correção no mercado bolsista incluem uma inversão do sentimento dos investidores em relação à IA, bem como políticas imprevisíveis por parte de uma Casa Branca receosa de perder o Congresso nas eleições intercalares. Quanto ao mercado de trabalho, seria de esperar que o bom panorama de crescimento o recuperasse. Mas, dados os fortes incentivos à substituição da mão-de-obra impulsionada pela tecnologia, só declararemos o fim do mercado de trabalho caracterizado por «poucas demissões e poucas contratações» quando o virmos. A escassez de mão-de-obra tornar-se-á cada vez mais evidente em setores que dependem de mão-de-obra indocumentada (construção civil, indústria alimentar, hotelaria). Espera-se que a Reserva Federal aproxime as taxas de juro dos 3%, embora uma pausa não esteja de fora de questão caso as pressões inflacionistas se intensifiquem. Apesar da pressão crescente por parte do executivo, não esperamos que a independência do Fed seja concretamente comprometida, desde que seja defendida pelo Supremo Tribunal. Esperamos, portanto, que a recuperação na construção civil seja bastante prolongada e se concentre na segunda metade do ano. Com o esmorecimento dos efeitos da acumulação de existências impulsionada pelas tarifas, esperamos uma contribuição positiva das exportações líquidas.

O domínio do dólar americano permite uma política fiscal generosa, mas os défices externos irão persistir

Se não fosse pela atratividade das obrigações do Tesouro dos EUA enquanto ativo de reserva de referência a nível mundial, a trajetória orçamental seria motivo de preocupação iminente. Devido a uma combinação de taxas de juro mais elevadas e défices primários persistentemente elevados (3% do PIB), as despesas com juros dispararam de uma média pré-pandémica de 1,5% do PIB para 3,1% em 2025, prevendo-se que aumentem ainda mais à medida que o crescimento se normaliza, mas as taxas se mantêm elevadas. As principais rubricas de despesa (segurança social, saúde e defesa) continuarão a crescer num contexto de envelhecimento da população, aumento dos custos médicos e necessidade de modernizar e manter as capacidades militares. O impulso para melhorar a eficiência de custos do governo deverá ser relativamente modesto, uma vez que os principais alvos potenciais de despesa são politicamente sensíveis (despesas com veteranos, crise dos opiáceos, apoio à habitação), enquanto os cortes no efetivo da função pública têm limites. A OBBBA, que introduz reduções fiscais de grande alcance, reduzindo apenas parcialmente as despesas (cuidados de saúde, ajuda alimentar e subsídios à energia verde), deverá resultar num aumento líquido de 3 a 3,7 tn. de USD na dívida federal ao longo dos próximos dez anos. As tarifas revelaram-se um instrumento útil para aumentar as receitas (273 mil milhões de dólares em 2025, 0,9% do PIB), mas não numa escala que compense significativamente as pressões deficitárias mais amplas. Além disso, uma decisão do Supremo Tribunal que limite a legitimidade política de uma grande parte do atual regime de direitos aduaneiros introduziria um défice de receitas. Dado o forte incentivo do Partido Republicano para acalmar as preocupações económicas à medida que se aproximam as eleições intercalares, existe um risco de aumento das despesas, por exemplo, a proposta de distribuir «cheques de reembolso de direitos aduaneiros» no valor de 2 000 dólares às famílias. Vemos potencial para uma pressão crescente e contínua sobre as taxas soberanas a médio prazo.

Apesar de alguma redução, o país continuará a acumular grandes défices da balança corrente num futuro previsível. Em primeiro lugar, a boa saúde do consumidor irá gerar uma procura persistente por importações; por outro lado, o investimento estrangeiro deverá continuar a fluir para a economia, enquanto as despesas adicionais para colmatar o défice acima referidas criarão necessidades de financiamento. As tarifas aduaneiras poderão provocar uma redução das importações globais a muito curto prazo, mas a diversificação dos parceiros comerciais deverá compensar progressivamente esse efeito. As «vulnerabilidades» externas dos EUA só se tornariam um problema se o estatuto do dólar como moeda de reserva e dos títulos do Tesouro como ativos de refúgio se deteriorassem significativamente. Houve, possivelmente, alguns sinais precoces disso em 2025, mas ainda é cedo para dizer se se trata de um fenómeno pontual ou de uma tendência.

Política externa «America first», riscos para a independência da Reserva Federal

O presidente Donald Trump e o Partido Republicano garantiram uma vitória decisiva nas eleições de novembro de 2024, conquistando a presidência por uma margem confortável no colégio eleitoral (312/538 votos) e em ambas as câmaras do Congresso (220/435 lugares na Câmara dos Representantes, 53/100 lugares no Senado). Tendo em conta a maioria muito estreita de 5 lugares, o número recorde de deputados que se reformam (43), o elevado número de círculos eleitorais disputados (42) e a tendência para os titulares serem penalizados nas eleições intercalares, a Câmara dos Representantes tem boas hipóteses de passar para os democratas. Os republicanos têm melhores hipóteses de manter o Senado, mas este também está em risco. As maiorias em ambas as câmaras têm sido cruciais para a aprovação de políticas emblemáticas, tais como a prorrogação e expansão dos cortes fiscais de 2017, o aumento do orçamento para a aplicação da legislação em matéria de imigração, a restrição das condições de elegibilidade para o Medicaid e a revogação dos créditos fiscais para a energia limpa e os veículos elétricos. A maioria dos tipos de legislação também requer 60 votos no Senado, o que confere aos democratas algum poder para obstruir políticas e, ocasionalmente, leva a paralisações governamentais. O Supremo Tribunal tem uma composição favorável aos republicanos (6-3), e o seu compromisso de atuar como contrapeso ao poder executivo está a ser desafiado pela Casa Branca, disposta a testar os limites. O Presidente está também a pressionar a Reserva Federal para que reduza as taxas de juro mais do que faria em circunstâncias normais. Entre 1 e 3 dos 12 lugares no comité de decisão da Reserva Federal serão substituídos pelo Presidente em 2026, incluindo o do Presidente do comité. Isto não seria suficiente para controlar o comité, mesmo que todos os nomeados por Trump sigam a orientação do presidente. Embora ainda haja alguma margem antes de a independência do Fed ficar comprometida, esta está a tornar-se cada vez mais estreita.

Não se deve descartar uma expansão do regime pautal, dada a predileção do presidente por esta ferramenta. No entanto, esperamos que as tarifas adicionais sejam pontuais em comparação com todas as que foram introduzidas em 2025, ou utilizadas para reconstituir regimes pautais considerados ilegais. A relação com a China é uma importante fonte de potencial instabilidade. Existe uma competição estratégica profundamente enraizada entre ambas as superpotências. Ambos os lados têm utilizado uma variedade de instrumentos para pressionar a economia do seu rival (tarifas, manipulação cambial, subsídios industriais, restrições à exportação de insumos críticos, tais como semicondutores e minerais de terras raras). À data da redação deste artigo, a relação está a passar por uma relativa distensão, com uma trégua comercial que deverá expirar em novembro de 2026. No entanto, esta situação pode ser rapidamente revertida. Os EUA continuarão a procurar dissociar-se da China nas áreas do comércio e das finanças, reforçando simultaneamente a sua influência geopolítica no Hemisfério Ocidental, como demonstrado de forma emblemática pelo envolvimento cada vez mais intenso na Venezuela e pelas aspirações de adquirir a Gronelândia. A revisão do USMCA, em julho de 2026, irá redefinir os termos da relação comercial com o Canadá e o México, os principais parceiros comerciais dos EUA (20 % do comércio total). A nossa hipótese de trabalho é que o acordo irá sobreviver, embora seja mais difícil dizer se será sob a forma de uma prorrogação total (de 2036 a 2042) ou se estará sujeito a outra revisão em 2027. Espera-se que a pressão no sentido da desregulamentação, especialmente no que diz respeito ao ambiente e à prestação de contas/conformidade, continue e resulte numa redução da burocracia para as empresas.

Pagamento

Os exportadores devem prestar especial atenção às cláusulas dos contratos de venda relativas às respetivas obrigações das partes e determinar as condições de pagamento mais adequadas ao contexto, especialmente quando estão em causa obrigações de pagamento a crédito. A este respeito, os cheques e as letras de câmbio são instrumentos de pagamento muito básicos que não permitem aos credores intentar ações de recuperação ao abrigo do «direito cambial» (droit cambiaire), como é possível noutros países signatários das Convenções de Genebra de 1930 e 1931 sobre o tratamento jurídico uniforme das letras de câmbio e dos cheques.

Os cheques são amplamente utilizados, mas, uma vez que não é exigido que estejam cobertos no momento da emissão, oferecem garantias relativamente limitadas. Os titulares de contas podem suspender o pagamento de um cheque mediante a apresentação de um pedido por escrito ao banco no prazo de 14 dias a contar da emissão do cheque. Além disso, em caso de incumprimento, os beneficiários têm de apresentar prova do crédito. Os cheques certificados oferecem maior segurança aos fornecedores, uma vez que o banco que certifica o cheque confirma, assim, a existência de fundos suficientes na conta e assume o compromisso de o pagar. Embora mais difíceis de obter e, por isso, menos comuns, os cheques bancários — cheques sacados diretamente da conta do próprio banco — proporcionam total segurança, uma vez que constituem um compromisso direto de pagamento por parte do banco.

As letras de câmbio e as notas promissórias são menos utilizadas e não oferecem qualquer prova específica de dívida. O sistema de conta aberta só se justifica após ter sido estabelecida uma relação comercial contínua.

As transferências são utilizadas com frequência — especialmente através da rede eletrónica SWIFT, à qual a maioria dos bancos americanos está ligada e que proporciona um processamento rápido e de baixo custo dos pagamentos internacionais. As transferências SWIFT são particularmente adequadas quando existe uma verdadeira confiança entre as partes contratantes, uma vez que o vendedor depende de que o comprador aja de boa-fé e inicie efetivamente a ordem de transferência.

No caso de montantes avultados, as grandes empresas americanas também utilizam dois outros sistemas de transferência interbancária altamente automatizados — o Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), operado por instituições financeiras privadas, e o Fedwire Funds Service System, operado pela Reserva Federal.

Cobrança de dívidas

Fase amigável

Uma vez que o sistema jurídico americano é complexo e oneroso (especialmente no que diz respeito aos honorários dos advogados), é aconselhável negociar e chegar a um acordo extrajudicial com os clientes sempre que possível, ou, caso contrário, contratar uma agência de cobrança.

Processo judicial

O sistema judicial compreende dois tipos básicos de tribunais: os Tribunais Distritais federais, com pelo menos um tribunal deste tipo em cada estado, e os Tribunais de Circuito ou de Condado, sob a jurisdição de cada estado.

Processos acelerados

Se a dívida for certa e incontestada, a legislação dos EUA prevê um procedimento de «sentença sumária», em que um pedido de sentença sumária se baseia na alegação de uma das partes de que todas as questões factuais necessárias estão resolvidas ou de que não é necessário um julgamento. Este procedimento é adequado quando o tribunal determina que não há questões factuais pendentes a serem julgadas e, por conseguinte, uma causa de pedir ou todas as causas de pedir na queixa podem ser decididas sem julgamento. Se o juiz decidir que existem factos em litígio, o tribunal indeferirá a moção de sentença sumária e ordenará a realização de um julgamento.

Processos ordinários

A grande maioria dos processos é julgada pelos tribunais estaduais, que aplicam a legislação estadual e federal às disputas que se enquadram nas suas jurisdições (ou seja, ações judiciais relativas a pessoas domiciliadas ou residentes no estado).

Os tribunais federais, por outro lado, decidem sobre litígios que envolvam governos estaduais, casos que envolvam interpretações da Constituição ou de tratados federais e pedidos de indemnização superiores a 75 000 dólares americanos entre cidadãos de diferentes estados americanos ou entre um cidadão americano e um cidadão estrangeiro ou um órgão estatal estrangeiro ou, em alguns casos, entre demandantes e demandados de países estrangeiros.

Uma característica fundamental do sistema judicial americano é a fase de «descoberta» pré-julgamento, na qual cada parte pode exigir da parte contrária provas e testemunhos relacionados com o litígio antes de o tribunal apreciar o caso. Durante o próprio julgamento, os juízes concedem aos queixosos e aos seus advogados uma margem de manobra considerável para apresentarem documentos pertinentes a qualquer momento e conduzem o julgamento em geral. Trata-se de um procedimento contraditório, em que o juiz desempenha mais o papel de árbitro, garantindo o cumprimento das regras processuais, embora cada vez mais práticas reforcem o papel do juiz na condução do processo. A fase de descoberta pode durar vários meses, ou mesmo anos. Pode implicar custos elevados devido à insistência de cada parte em apresentar constantemente provas pertinentes (argumentadas por cada uma das partes) e envolver vários meios — tais como investigações, pedidos de documentos comprovativos, depoimentos de testemunhas e relatórios de investigação — que são depois submetidos à aprovação do tribunal durante a fase final do processo.

Nos processos cíveis, o júri determina se a pretensão é justificada e fixa também a sanção a aplicar ao infrator. No caso de litígios especialmente complexos, morosos ou onerosos, como os processos de insolvência, sabe-se que os tribunais permitem que os credores responsabilizem os profissionais (por exemplo, auditores) que aconselharam a parte inadimplente, sempre que se comprove que esses consultores agiram de forma indevida.

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Execução de uma decisão judicial

As sentenças nacionais nos Estados Unidos conferem aos credores direitos adicionais, tais como a apreensão e venda dos bens do devedor ou o penhor da sua conta bancária. Sendo um Estado federal, as decisões proferidas num dos estados do país podem ser executadas num tribunal de outro estado, desde que o tribunal de execução considere que é competente para executar qualquer sentença.

No que diz respeito às sentenças estrangeiras, cada estado tem a sua própria legislação. No entanto, estas devem ser primeiro reconhecidas como sentenças nacionais. Se existir um tratado de reconhecimento recíproco, o requisito está preenchido. Contudo, na ausência de tal tratado, o processo de exequatur visa garantir a execução num tribunal nacional, após se verificar que a sentença cumpre determinados critérios previstos na legislação estadual.

Processos de Insolvência

PROCESSOS EXTRAJUDICIAIS

As legislações dos diferentes estados podem prever procedimentos extrajudiciais para evitar quaisquer procedimentos judiciais formais, como a «Cessão em benefício dos credores» no estado da Califórnia, em que uma empresa cede todos os seus ativos a um terceiro independente, que os liquida e distribui por todos os credores de forma equitativa.

PROCESSOS DE REESTRUTURAÇÃO

O Capítulo 11 do Código de Falências dos Estados Unidos oferece a uma entidade em dificuldades a oportunidade de preservar a continuidade das suas atividades enquanto implementa um processo de reestruturação financeira. O devedor pode procurar ajustar a sua dívida através da redução do montante em dívida ou do alargamento dos prazos de reembolso. A entidade devedora e a sua administração continuam a gerir a empresa na qualidade de «devedor na posse dos bens». O Tribunal de Falências supervisiona o processo.

LIQUIDAÇÃO

De acordo com o Capítulo 7 do Código de Falências dos Estados Unidos, o objetivo deste processo é implementar uma liquidação ordenada da entidade em dificuldades. O processo supervisionado pelo tribunal envolve a venda de ativos por parte de um administrador e a distribuição do produto da venda aos credores, de acordo com as prioridades legais previstas no Código de Falências, bem como a interposição das ações judiciais disponíveis. O Administrador dos EUA nomeia um administrador provisório independente para gerir o processo. O administrador provisório convoca uma assembleia de credores após a apresentação do pedido. É responsável pela liquidação dos ativos da massa falida e pela distribuição dos rendimentos aos credores. O tribunal supervisiona o processo. A legislação estadual também pode prever mecanismos diferentes para a liquidação dos ativos de um devedor, tais como a administração judicial.

Última atualização: janeiro de 2025