UM EXAME AO EURO, 20 ANOS DEPOIS

Para assinalar o 20º aniversário da introdução do euro nas carteiras europeias, a equipa de investigação económica da Coface examinou os efeitos que esta mudança teve em termos macroeconómicos.

Quando o euro foi introduzido, as expetativas eram muito elevadas, especialmente com a eliminação do risco cambial e dos custos de transação. Contudo, há poucos indícios de que o euro tenha estimulado o comércio dentro da zona euro, que já era substancial no momento de lançamento do euro (representando 50% do comércio total na zona euro, com 12 membros), e esta proporção até diminuiu ligeiramente desde então. Isto deve-se à emergência da China no comércio mundial ao longo dos últimos anos e, mais tarde, ao aumento do protagonismo das cadeias de abastecimento Alemã e da Europa Central.

 taxas de juro

Nos anos 90, as taxas de juro nominais tinham convergido, e os spreads eram muito pequenos na altura do lançamento do euro. Após uma década de estabilidade, os spreads face à Alemanha explodiram após a crise financeira de 2008-2009 e a crise soberana europeia, quando os mercados começaram novamente a diferenciar o risco de crédito entre os países europeus e perceberam que alguns deles podiam entrar em incumprimento. Os Bunds spread aumentaram até que o Presidente do Banco Central Europeu se comprometeu a "fazer o que for preciso" para preservar o euro. É importante notar que muitos países gozam agora de condições de financiamento muito mais favoráveis do que se não estivessem na União Económica e Monetária.

INFLAÇÃO

As taxas de inflação na zona euro têm sido mais baixas na última década num ambiente global deflacionista.  Enquanto as taxas de inflação convergiram drasticamente - para as taxas dos países de baixa inflação - durante o período de qualificação para o euro (1990), a sua dispersão manteve-se relativamente estável ao longo dos 20 anos seguintes.

CRESCIMENTO

Em geral, a convergência real - em termos de estruturas produtivas e rendimentos per capita - não se verificou entre os primeiros países a adotar o euro. A maioria dos países de elevado rendimento registou assim um maior crescimento do PIB per capita ao longo do período.

Enquanto que a Grécia e a Espanha estavam a convergir antes da crise financeira, o mesmo não acontecia com Portugal e Itália, que tiveram um desempenho claramente inferior durante todo o período.

Após a introdução do euro, os grandes fluxos financeiros orientados para os países de baixo rendimento não geraram convergência em termos de produtividade porque foram para sectores de baixa produtividade, tais como os serviços ou a construção.

O PAPEL INTERNACIONAL DO EURO 

O papel internacional do euro tem-se mantido globalmente estável desde a crise financeira mundial e a crise da dívida soberana na zona euro. O euro continua a ser a segunda moeda mais importante do mundo, mas está longe de competir com o dólar americano.

A quota do euro nas reservas cambiais, títulos de dívida, empréstimos ou depósitos é aproximadamente a mesma de quando foi introduzido, com um aumento nos primeiros anos e um declínio acentuado após a crise da dívida soberana. Cerca de 70% da emissão de títulos de dívida foi denominada em dólares americanos em 2020, em comparação com 20% em euros (um nível comparável ao de 1999) 

UMA PRIMEIRA ANÁLISE MISTA

O registo das duas primeiras décadas da união monetária está longe de ser perfeito - mesmo que, dada a sua incompletude e as críticas iniciais, a UEM tenha batido as previsões mais pessimistas.

Nos últimos anos, a sua arquitetura tem sido reforçada, nomeadamente com a União Bancária e o Mecanismo de Estabilidade Europeu, e o conjunto é mais resistente. Mas há ainda muito a fazer em termos de governação para tornar esta união mais eficiente e mais resistente a choques externos e/ou idiossincráticos - especialmente porque a mobilidade laboral permanece baixa e a convergência real, em grande medida, um mito. Em particular, o federalismo fiscal (a União Fiscal) continua a ser um objetivo (para além do Plano de Recuperação Europeu e das considerações sobre as regras orçamentais), mas a sua realização a curto prazo parece ainda, infelizmente, fora do alcance.